شركات خزانة البيتكوين تحت الضغط: انخفاض العلاوة يشير إلى المزيد من الدورات!

أحدث تقرير أسبوعي صادر عن NYDIG، والذي نُشر في 5 سبتمبر 2025 وأعده جريج سيبولارو، رئيس قسم الأبحاث العالمية، يلقى قنبلة مثيرة للاهتمام في عالم البيتكوين.

على الرغم من أن BTC سجلت رقماً قياسياً جديداً في منتصف أغسطس تجاوز 124.000 دولار، فإننا نرى انخفاضاً كبيراً في العلاوة التي كان المستثمرون يدفعونها في السابق لشركات ”Digital Asset Treasury“ (DAT).

هذه الشركات المدرجة في البورصة، التي تبني استراتيجيتها بالكامل على تكديس البيتكوين في ميزانيتها العمومية، تشعر بالضغط. تعوض العلاوة – أو الخصم – الفرق بين سعر السهم وصافي قيمة الأصول (NAV) لكل سهم BTC.

رأي NYDIG؟ هذا الانخفاض في العلاوة ليس حادثة عابرة، بل هو إشارة كلية لدورة البيتكوين بأكملها، وليس مجرد أمر خاص بالشركة.

الضغط على شركات خزانة البيتكوين يتزايد

يذكر Cipolaro مجموعة من العوامل التي تسبب هذا الضغط على الأسعار: قلق المستثمرين من موجة العروض الجديدة، وتغير أهداف فرق إدارة DAT، وزيادة واضحة في إصدار الأسهم، وجني الأرباح بعد الارتفاعات السابقة، وقلة التمييز بين استراتيجيات الخزانة لهذه الشركات.

حتى بالنسبة للاعبين الكبار، تستمر الأقساط في الانخفاض، على الرغم من ارتفاع BTC إلى أعلى مستوى له على الإطلاق في أغسطس. ترى NYDIG أن هذا إعادة ضبط هيكلية، وليس انخفاضًا مؤقتًا في المعنويات.

جدول العروض هو المفتاح هنا. يحذر التقرير من أن الوضع قد يزداد سوءًا بالنسبة للعديد من DAT قبل أن يتحسن. لا تزال هناك اندماجات وتمويلات أسهم وديون معلقة، وبمجرد الانتهاء منها، ستكون هناك تسجيلات للتداول الحر.

في كثير من الحالات، يرتبط أكثر من 95٪ من الأسهم الجديدة بهذه الصفقات، مما قد يؤدي إلى حدوث موجة هائلة من العروض الثانوية. إذا كانت الأسعار ضعيفة عند فتح هذه الأسهم، فقد يتفاقم ضغط البيع – وهو ما يُعرف بالتأثير الكلاسيكي للكرة الثلجية.

انظر إلى عمليات جمع الأموال الأخيرة للحصول على مراجع الأسعار: Twenty One مدرجة تحت PIPE البالغ 21 دولارًا في يونيو (ولكن فوق 10 دولارات في أبريل)، Nakamoto أقل من PIPE الإضافي البالغ 5 دولارات (أعلى من 1.12 دولار)، ProCap/Columbus Capital أعلى بقليل من سعر SPAC والسعر التفضيلي، و Bitcoin Standard Treasury Co./Cantor Equity Partners أعلى بقليل.

الانخفاض إلى ما دون هذه الأسعار المرجعية لن يؤثر على المساهمين الحاليين فحسب، بل سيحفز المستثمرين الجدد على التخلص من أسهمهم، خاصةً إذا كانوا في وضع سيئ.

عمليات إعادة الشراء كوسيلة للإنقاذ، ولكن لا يوجد الكثير في الأفق

مع استمرار انخفاض الأقساط وظهور الخصومات، توصي NYDIG بحل مباشر: شراء الأسهم. ولكن غالبًا ما تفتقر الأسماء الكبيرة في خزانة البيتكوين إلى التراخيص اللازمة لذلك.

تعد Empery Digital استثناءً، مع خصم يبلغ حوالي 24٪ على القيمة الجوهرية، على الرغم من وجود برنامج جاري. يختار Nakamoto بدلاً من ذلك إصدار أسهم من خلال إصدار ”في السوق“ بقيمة 5 مليارات دولار – وهي خطوة تعتمد على العلاوة بدلاً من حمايتها.

نصيحة NYDIG واضحة: احتفظ بالنقد ”لدعم الأسهم من خلال برامج إعادة الشراء“. خطوة ذكية، لأنها يمكن أن تخفف الضغط.

المستقبل: عمليات الاندماج والاستحواذ والنشاط

بالإضافة إلى الحيل السوقية قصيرة الأجل، ترسم NYDIG مرحلة أكثر نضجًا لـ DAT: عمليات اندماج واستحواذ تراكمية، وحتى نشاط المساهمين.

يعتمد التراكم على العلاوات النسبية – يمكن للطرف المستحوذ الذي يتمتع بعلاوة صافي قيمة أصول أعلى من الهدف أن يزيد أعداد BTC لكل سهم من خلال مبادلة الأسهم، حتى بدون خصم.

إذا كان هذا المنطق صحيحًا، فمن المرجح أن تصبح الشركات ذات العلاوات الأعلى والحجم الكافي لإبرام صفقات جادة هي الشركات المدمجة.

ماذا يعني هذا بالنسبة لسعر البيتكوين؟

بالنسبة لكل من يتابع دورة البيتكوين، هذا أمر بالغ الأهمية: NYDIG تشير إلى التشابه التاريخي مع علاوة MicroStrategy، التي بلغت ذروتها في فبراير 2021 – قبل وقت قصير من وصول البيتكوين إلى قمته المؤقتة في أبريل عند حوالي 64000 دولار، وذروته النهائية في نوفمبر عند 69000 دولار.

في هذا الدورة، بلغت علاوة Strategy ذروتها في نوفمبر 2024، مما ”قد يخبرنا شيئًا عن دورة البيتكوين الحالية“، على الرغم من أن NYDIG تحذر من أن مثالًا واحدًا لا يمثل قاعدة. وتضيف:

”قد يتم نقل بعض المعلومات عن الدورة في علاوات DAT، لكن حجم العينة صغير.“

يؤكد الملحق الذي يحتوي على بيانات السوق على مرحلة الانتقال: انخفضت عملة البيتكوين مؤخرًا، بينما ظلت الأسهم الأمريكية الأوسع نطاقًا ثابتة.

ارتفعت المعادن الثمينة مثل الذهب والفضة بعد جاكسون هول، مدفوعة بانخفاض أسعار الفائدة الاسمية وتوقعات التضخم الصارمة التي تدفع العوائد الحقيقية إلى الانخفاض.

ترى NYDIG أن الظروف الكلية مواتية لـ BTC، تمامًا مثل الذهب والفضة، مع اقتراب صدور أرقام مؤشر أسعار المستهلكين في سبتمبر وقرار لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في 17 سبتمبر.

لا تجرؤ الوكالة على تحديد توقيت محدد، ولكن الخطوط العريضة واضحة: السوق التي كانت متفائلة في يوم من الأيام بالنسبة لـ DATs تواجه اضطرابات، مع احتمال حدوث ”رحلة متعرجة“ إذا استمرت الأقساط في الانخفاض.

بالنسبة للبيتكوين نفسها، قد يكون هذا إشارة إلى تصحيح في منتصف الدورة، ولكن مع اهتمام المؤسسات والرياح المواتية على المستوى الكلي، يظل التفاؤل طويل الأمد قائمًا. ما هي استراتيجيتكم؟ أخبرونا بها!